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　　来源：六里投资报

　　华商基金胡中原，是市场上少见的能涨抗跌的基金经理。

　　熊市不亏钱 ，牛市跑得快；

　　他也是我们近年一直大力推荐的TOP30基金经理人选
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　　Choice数据显示，自胡中原2019年3月出任华商润丰基金经理以来 ，连续7年都实现正收益，即使在2022
，2023的熊市中也没亏钱；

　　截至今年2月10日，任职回报381.88% ，年化收益高达25.57%
。

　　另据中国银河证券统计
，该基金近3年
、近5年业绩均位列同类前10。（数据截至2026.1.31，近3年净值增长145.39% ，近5年净值增长175.8%）

　　从胡中原过往履历来看
，他在华商是从货币基金起步成长起来的；

　　是公募基金中少有的”股债双栖 ”型基金经理，能够同时驾驭权益和固收两大类资产 。

　　胡中原曾经表示：“债券投资教会我永远先计算向下空间
” ，

　　在实践中逐渐形成了以“风险收益比”为第一要义的投资哲学；

　　这可能也是他在7年管钱生涯中坚持控制风险
，从而保住胜果，做到年年正回报 ，年年战胜市场指数。

　　胡中原在2025年三季度曾大幅减仓
，并在四季度维持50%左右的低仓位运作，还将前十大重仓的集中度进一步下调到了仅10%以头；

　　同时 ，组合内的持仓结构也进行了大换血，

　　兑现涨幅过大的赛道
，同时布局潜在收益率更高的细分行业；

　　最新四季报显示，此前重仓的AI算力链个股——新易盛、中际旭创 、天孚通信、胜宏科技等均已退出前十大重仓；

　　这批个股胡中原买入较早 ，获利极其丰厚
。

　　比如大牛股胜宏科技
，早在2024年下半年就已买进前十大，2025年全年大涨586.02% ，基金也基本完整享受到了这波飙升；

　　还有对中际旭创的持仓
，从2023年一路持有，中际股价翻了多倍。

　　从最新持仓来看 ，基金开始积极布局消费电子等AI应用硬件方向
，

　　新进买入水晶光电
、歌尔股份、立讯精密 、蓝思科技等产业链核心标的，

　　并小幅增持人形机器人产业链相关个股 ，三花智控成为第一大重仓股 。

　　胡中原此前管理的基金数量较多
，2025年内卸任了多只基金，目前在管产品共5只 ，

　　包括3只偏债型和2只偏股型基金，截至2025年末
，合计管理规模332亿元
。

　　即便是低仓位运作，也没影响华商润丰四季度仍实现正回报 ，跑赢沪深300和中证A500
，从而全年实现85%的高收益。

　　Choice，截至2026.2.4

　　1
、2025年卸任5只纯债基

　　在管规模332亿元

　　胡中原在管基金数量一度较多 ，高峰期曾达到10只
，管理规模也持续攀升 。

　　截至2025年一季度末，胡中原的管理规模已经突破400亿 ，

　　随后陆续卸任了5只纯债基
，

　　到2025年末，手上还剩下5只基金 ，总管理规模332亿元
。

　　其中规模最大的
，是偏股基金华商润丰，合并规模约130亿元；

　　另一只偏股基金华商元亨规模约50亿元 ，处于适中水平。

　　Choice，截至2025.12.31
，下同 。

　　2、股票仓位降至50%，

　　前十集中度降至仅10%出头

　　胡中原一贯注重风险收益比 ，其对风险的理解
，在仓位与持股集中度上有明确体现
。

　　华商润丰和华商元亨的股票仓位，自2024年一季度起曾明显提升 ，由40%左右增至80%-90%；

　　但进入2025年下半年后
，股票仓位大幅下调。

　　以华商润丰为例，其股票仓位在2025年三季度从94.83%降至51.65% ，

　　债券仓位则由5.72%升至15.53%
，四季度仍维持在该水平附近 。

　　持股集中度也呈现相似走势，

　　最高时约为36% ，2025年下半年起显著下降至12%左右
，

　　持仓结构趋于分散，平均每只重仓股占比仅约1%
。

　　3 、“易中天 ”+胜宏退出前十

　　多只个股回报在5倍以上

　　Choice ，截至2026.2.4，下同

　　从具体调仓来看
，胡中原在四季度动作明显。

　　以其代表作华商润丰为例，

　　上季度前四大重仓中际旭创
、新易盛、胜宏科技 、天孚通信均已退出前十大 ，

　　事实上
，胡中原对AI的布局算是市场上较早的一批，

　　2023年中报中 ，他就已经买入天孚通信和中际旭创
，同年四季度又将新易盛纳入前十大，

　　截至2025年四季度 ，这批个股已上涨5倍不止 。

　　无论减持或是清仓
，胡中原在此轮AI行情中都已实现相当可观的收益。

　　4
、布局消费电子等AI硬件

　　小幅增持机器人板块

　　在减持涨幅较大AI算力标的同时，胡中原将目光转向了下游消费电子
。

　　从行业配置来看 ，2025年四季度
，华商润丰和华商元亨的第一大重仓行业，均由通信设备转为消费电子 ，

　　且占基金的比重也大幅降至3%左右，行业分布更为均衡。

　　具体个股方面
，

　　新进买入了水晶光电、歌尔股份 、立讯精密
、蓝思科技等，都是产业链中的核心标的 。

　　此外 ，机器人产业链也成为增持重点
，

　　重仓股包括三花智控、拓普集团 、汉威科技以及四季度新进的江苏雷利
。

　　回顾其过往持仓，胡中原早在2023年四季度 ，就开始关注机器人板块
，但当时持仓较轻，

　　他在当时的年报中也简单地提到 ，

　　“随着人工智能技术取得突破
，相关产业发展方向逐步明晰
”，因而增配了相关的通信、电子
、传媒、机器人等板块；

　　到2024年四季度 ，胡中原开始正式布局机器人赛道
，

　　大举买入三花智控，连续持有5个季度 ，不断增持，期间股价翻了一倍多。

　　到2025年四季度
，三花智控已经成为华商润丰和华商元亨的第一大重仓 。

　　5 、组合硬科技含量高

　　AI端侧+应用硬件+化工煤炭

　　整体来看，胡中原的持仓硬科技属性较高 ，

　　配置行业主要分布在电子
、通信、传媒 、机械
、家电、汽车 、电力设备
、医疗器械等行业
。

　　此外
，值得一提的是，胡中原管理的偏债混合型基金华商双翼平衡 ，

　　该基金有34%的股票仓位
，四季度也进行了大幅调仓，前十大重仓全部更换 ，

　　主要布局于人形机器人、航天军工等硬科技行业外
，同时也重点配置化工 、煤炭等周期反转类行业。

　　而另一只偏债基金华商安恒，则配了不少港股AI端侧应用企业 ，

　　如阿里巴巴
、腾讯控股、快手 、地平线机器人、美团
、金山云
，以及开发智驾芯片的黑芝麻智能等 。

　　胡中原在华商双翼平衡的季报中较为详细地阐述了其宏观观点，他指出 ，

　　在产业反内卷的大背景下，CPI与PPI等物价指数趋势均抬头向上
。

　　传统经济仍处于弱势寻底阶段
，部分周期行业在供给约束和出清的背景下出现了一定的反转。

　　另一方面，以技术进步、产业变革 、国产替代为引领的新质生产力相关产业则继续保持快速的业绩增长 ，

　　新兴产业在经济结构中的占比不断提高
，越来越多的优质科技类企业登陆资本市场 。

　　胡中原认为，整体来看 ，目前仍是处于新老增长动能切换
，经济结构提质增效的关键阶段，

　　传统经济承压 ，但高新技术产业蓬勃发展
。

　　资本市场的表现与宏观趋势基本保持一致：

　　硬科技板块领涨
，另外新能源
、化工、有色等周期反转类行业也有较好表现。

　　基金4季度的权益配置，保持坚守未来发展前景良好的行业方向 ，

　　同时增配AI端侧相关公司
，布局AI应用硬件方向 。