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【央视新闻客户端】
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证券之星陆雯燕
今年以来,在“电力+算力”概念的催化下 ,三变科技(002112.SZ)股价表现抢眼。1月6日至2月13日发稿,股价区间涨幅达75.13%,远高于2025年全年19.04%的涨幅水平。不过 ,在2月9日触及历史高点后,股价整体呈回调走势 。
证券之星注意到,股价高歌猛进背后 ,三变科技业绩急剧恶化。公司预计2025年归母净利润最高仅1800万元,同比暴跌90.06%,单季度利润逐季走低,Q4成为全年唯一亏损的季度。深究其经营困境 ,一面是新能源订单收缩拉低营收规模,应收账款与存货高企占用资金;另一面,铜价站上高位、行业竞争加剧 ,导致利润端承压。当概念的热潮退去,三变科技的高估值神话能否延续,值得市场关注 。
股价冲高回落
资料显示 ,三变科技主要经营变压器、电机 、电抗器、低压成套电器设备、输变电设备的生产、维修 、保养和销售,主要产品有油浸式电力变压器、树脂绝缘和H级浸渍干式变压器、防腐型石化专用变压器等12大类1600多个规格品种,公司产品主要用于电力转换 、传输等。
今年以来 ,变压器板块在A股市场活跃起来,海内外变压器市场需求增长是促进这波行情的重要推手。有市场分析称,三变科技为马斯克旗下XAI中心提供变压器 ,业务涉及AI算力基础设施领域 。尽管首批订单仅约5000万元,但市场对其切入全球AI产业链抱有高预期,推动估值提升。
受益于此,三变科技今年以来股价大幅攀升。1月6日 ,公司股价开启上涨行情,其中1月13日至19日实现5天4板,1月6日至今股价区间涨幅75.13% 。2025年 ,三变科技股价虽有上涨,但整体表现相对平淡,全年区间涨幅约19.04%。
2月11日,国务院办公厅印发《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》 ,到2035年全面建成全国统一电力市场体系,市场化交易电量占比稳中有升。同日,国资委督促央企积极扩大算力有效投资 ,推进“算力+电力 ”协同发展 。
电力和算力的双重利好催涨股价,三变科技结束此前连续三日阴跌,2月12日收涨3.49%。但2月13日再度翻绿 ,截至发稿报23.8元/股,跌幅4.49%,总市值70亿元。自2月9日触及历史最高值后,股价已逐步回调 。
证券之星注意到,与股价整体涨势形成剧烈反差的是 ,三变科技业绩暴跌。公司预计2025年归母净利润为1200万元至1800万元,较2024年下降90.06%至85.1%;扣非后净利润为400万元至600万元,同比直降96.6%至94.9%。
2022年以来 ,三变科技均实现营收净利双增,各期归母净利润增速分别为129.91%、109.43%、35.11%,这一连续增长态势在2025年宣告终结。
事实上 ,业绩下滑颓势早已显露无遗 。2025年前三季度,公司实现营收12.39亿元,同比下降16.91%;归母净利润4015.5万元 ,同比下降48.84%;扣非后净利润3323.93万元,同比下降56.71%。
单季度业绩则呈递减走势,各季归母净利润分别为1876.34万元 、1381.06万元、758.1万元。由此估算 ,2025年Q4归母净利润亏损额约在2215万元至2815万元,也是该年度唯一的单季亏损 。
成本高位、价格战挤压利润
三变科技在2025年业绩预告中提及,2025年,受变压器市场竞争因素影响 ,主要为新能源产品订单份额下降,导致营业收入规模收缩。
2025年上半年,三变科技油浸式变压器 、干式变压器分别实现营收4.35亿元、8106.43万元 ,同比分别增长13.87%、18.53%,营收增速较2024年同期均有不同程度放缓。组合变压器营收则同比下降44.86%至2.09亿元,营收占比从2024年同期的44.69%缩水至28.13% ,该类变压器主要用于光伏 、风电等新能源领域 。
营收承压之际,资金周转效率恶化进一步放大了经营困境。三变科技客户主要为国家电网公司、央企、上市公司及石化行业等公司,客户相对强势 ,输配电设备制造商在商务谈判中处于弱势,在一定程度上导致公司应收账款和产成品存货较大。
截至2025年三季度末,三变科技应收账款、存货分别为7.45亿元 、7.76亿元 ,占到同期营收的60.13%、62.68% 。2024年同期,应收账款、存货仅占同期营收的49.72% 、48.75%。
资金占用规模大幅增加直接拖累经营现金流,2025年三季度末的经营现金流同比下滑41.83%至-1亿元。
利润端上,2025年 ,三变科技主要原材料铜的价格持续上涨,直接挤压产品毛利空间 。据了解,三变科技产品生产所用的主要原材料包括铜线、钢材、硅钢片等 ,材料成本占主营业务成本的比重较大,原材料的价格波动直接影响公司的生产成本。
回顾2025年,“新增供给跟不上需求增长”仍是全球铜市场面临的核心矛盾 ,铜价也因此走出了凌厉的上涨行情。数据显示,2025年,国内现货铜价最低价7.25万元/吨 ,最高突破10万元大关,创近15年最高纪录。
持续高位的铜价为三变科技的成本控制带来了巨大压力,且在2026年开年未得到缓解 。2026年1月 ,国内铜价一路上扬,同环比均出现大幅上涨。2月12日,长江现货铜价为10.22万元/吨。
此外,输变电行业产能过剩造成竞争加剧的态势持续 ,市场恶性竞争造成价格下降,三变科技市场开拓 、维护压力加大,盈利能力亦受到挑战 。
而在高附加值的特高压变压器市场 ,三变科技缺乏核心竞争力。市场几乎由特变电工(600089.SH)、中国西电(601179.SH)、保变电气(600550.SH)三家“国家队”企业垄断。三变科技具备500kV及以下变压器的研发及生产能力,在竞争相对温和的1100kv以上的特高压市场竞争力仍有限 。
成本端上涨与市场端价格战的双重挤压侵蚀毛利率,截至2025年三季度末 ,公司综合毛利率为17.45%,同比减少1.66个百分点。(本文首发证券之星,作者|陆雯燕)
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评论列表(3条)
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